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科倫藥業(yè)——小恒瑞在路上

2018-12-22 12:53:25

一、科倫藥業(yè)簡(jiǎn)介

公司主業(yè)屬于醫(yī)藥制造業(yè)，主要從事大容量注射劑（輸液）、小容量注射劑（水針）、注射用無菌粉針（含分裝粉針及凍干粉針）、片劑、膠囊劑、顆粒劑、口服液、腹膜透析液等25種劑型藥品及抗生素中間體、原料藥、醫(yī)藥包材、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司是中國(guó)輸液行業(yè)中品種最為齊全、包裝形式最為完備的醫(yī)藥制造企業(yè)，亦是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的大型醫(yī)藥集團(tuán)之一。

2010年公司甫一上市，制定了“三發(fā)驅(qū)動(dòng)”的發(fā)展戰(zhàn)略�！叭�發(fā)驅(qū)動(dòng)”是指推動(dòng)公司發(fā)展的三大動(dòng)力（發(fā)動(dòng)機(jī)）。第一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)：通過持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷鞏固和強(qiáng)化包括輸液在內(nèi)的注射劑產(chǎn)品集群的總體優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)保持科倫在輸液領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位；第二臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)：通過對(duì)水、煤炭、農(nóng)副產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)自然資源的創(chuàng)新性開發(fā)和利用，構(gòu)建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終掌握抗生素的全球話語(yǔ)權(quán)；第三臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)：通過研發(fā)體系的建設(shè)和多元化技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)優(yōu)秀仿制藥、創(chuàng)新小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術(shù)藥物等高技術(shù)內(nèi)涵藥物進(jìn)行研發(fā)，積累企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的終極驅(qū)動(dòng)力量。

二、行業(yè)

其實(shí)醫(yī)藥業(yè)沒什么好說的，但還是可以簡(jiǎn)單談?wù)劊阂皇轻t(yī)藥行業(yè)總體規(guī)模，醫(yī)藥制造業(yè)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，其收入及利潤(rùn)總額基本上保持20%以上的增長(zhǎng)速度；2016年醫(yī)藥制造業(yè)收入近29463億元，同比為10.3%，利潤(rùn)總額近3201億元，同比為16.4%�？紤]到行業(yè)的高凈利率，這個(gè)行業(yè)自然蘊(yùn)藏著多家市值千億公司的可能性。

二是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民的保健意識(shí)也越來越強(qiáng)，衛(wèi)生費(fèi)用也在穩(wěn)步的增長(zhǎng)。

三、WHY科倫藥業(yè)？

1、截止目前，醫(yī)藥行業(yè)市值超過一千億的第一梯隊(duì)已經(jīng)有四家公司了，恒瑞醫(yī)藥依托其無與倫比的研發(fā)（參加初善君的文章）高高在上，康美、復(fù)星和云南白藥也在千億出頭徘徊。而第二梯隊(duì)的公司均在200億到500億之間，其他公司能不能到千億不好說，但初善君愿意投給科倫藥業(yè)一票。

2、輸液王者的轉(zhuǎn)型

公司原本做大輸液起家，通過對(duì)外收購(gòu)和對(duì)原有生產(chǎn)線的改擴(kuò)建，產(chǎn)能提升極為迅猛，市場(chǎng)占有率也遙遙領(lǐng)先。2003 年科倫超過雙鶴成為中國(guó)第一大大輸液生產(chǎn)企業(yè)。截止2016年，全國(guó)大輸液市場(chǎng)約百億瓶袋，價(jià)值約200億元。其中前三名共計(jì)占有73%的市場(chǎng)份額，分別是科倫、華潤(rùn)雙鶴、石四藥，占據(jù)的市場(chǎng)份額分別為44%、18%和11%。

這說明兩個(gè)問題，一是從科倫藥業(yè)的發(fā)展過程確認(rèn)這是一家有進(jìn)取心、有方法、有能力的企業(yè)（更具體的可以了解科倫藥業(yè)與石四藥的前世今生）。二是未來輸液市場(chǎng)雖然沒有太大的增量，但是每年60億左右的收入和15億左右的自由現(xiàn)金流可以為其他兩條腿的成長(zhǎng)提供源源不斷的血液。這塊每年的利潤(rùn)近幾年應(yīng)該能到維持在10億左右。

3、抗生素

2011 年公司啟動(dòng)新疆伊犁抗生素項(xiàng)目建設(shè)，投資60億元，主要為硫紅一期產(chǎn)能3000 噸，通過技改將升到3300 噸；青霉素未來產(chǎn)能在3000 噸以上，6APA 產(chǎn)能5000 噸，7-ACA 預(yù)計(jì)產(chǎn)能4000 噸。 雖然科倫的抗生素因?yàn)榄h(huán)保問題一波三折，但是終于在2017年實(shí)現(xiàn)了三期的滿產(chǎn)。

根據(jù)平安證券研報(bào)，成本斱面，硫紅成本控制在210-220 元/kg，今年新的菌種投入之后成本有望下降5-10%。青霉素成本39 元/kg，公司自產(chǎn)的原料液糖到位后預(yù)計(jì)降到35 元/kg；6-APA 目前成本125 元/kg，液糖自產(chǎn)以及收率提高后可以降到110 元/kg 以內(nèi)。7ACA 滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)降到280 元/kg 以內(nèi)。按此計(jì)算原料藥業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額8 億元，凈利潤(rùn)在6億。

四、研發(fā)——優(yōu)秀仿制藥、創(chuàng)新小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術(shù)藥物

因?yàn)槌跎凭�非專業(yè)人士，僅從幾個(gè)常識(shí)來看。

1、技術(shù)人員數(shù)量及占比，從公司上市以來，技術(shù)人員由2011年1578人增加至2016年4859人，占比由11%提升至26%。雖然在醫(yī)藥行業(yè)，人多不一定有用，但是沒人肯定不行。

2、研發(fā)投入。有了人就有了投入，科倫藥業(yè)在研發(fā)這里一直是大手筆，近三年研發(fā)投入15億元，排在所有醫(yī)藥上市公司第五名（可以對(duì)比一下第十六的市值排名），而且相對(duì)來說，資本化比例僅低于恒瑞和海正（經(jīng)常關(guān)注初善君的會(huì)會(huì)心一笑），凈利潤(rùn)更實(shí)在。

3、今年以來研發(fā)的成果明顯加快。公司公告來看，前兩年獲批臨床、注冊(cè)或者生產(chǎn)的僅兩種，而今年截止目前已經(jīng)達(dá)到8種，這是連續(xù)多年幾十億投入后開花結(jié)果。